【内容摘要】

　　1.景气繁荣时期，船东有足够的能力转嫁高成本
　　高船价、高油价，航运行业也进入高成本时代。但决定航运企业盈利最重要的因素还是自身供求决定的景气周期变化。在繁荣时期，运价的上涨远远超过了成本上涨的程度，航运企业依旧可享受景气时期的美好时光。

　　2.船东越来越重视多元化资产配置和多种经营模式结合，业绩周期性趋弱
　　船东越来越重视通过多种方式降低业绩对于航运周期的敏感性，尽力谋求当期最大收益化和长期稳定收益之间的平衡。在市场繁荣时期，加大即期市场参与比重；而在预期市场转弱时，则通过增加长期固定比例锁定长期利润。航运企业业绩并非完全同步于行业周期的波动。

　　3.不仅是量的增长，还有距离的增长
　　新兴国家经济增长取代欧美发达国家，成为影响航运市场需求的重要因素。铁矿石和煤炭代替谷物成为干散货市场的主要货种。全球货物流向的变化，显著增加了航行距离，在运力紧缺时候更加剧了供求的紧张。

　　4.2007-2008是干散货市场的暴利时代，预计2009有所回落。
　　2007-2008年，是历史上难遇的干散货船东的暴利时代。从2009 年下半年开始，由于大量运力开始交付，干散货运输的供需状况发生一些变化，运价面临压力，出现一定回落难免。但一些信号显示，未来实际交付运力预计会远远不如目前静态订单所显示出来的那样庞大。

　　5.2008-2010年油轮运价稳中有升，但阶段性波动难免
　　由于单壳油轮淘汰进程不是保持在一个均衡的速度，因此运力供求在时间序列上的不均衡，会使得运价在某个阶段出现大幅度波动。但总体预计油轮运价稳中有升。2011年由于单壳油轮所剩不多，预计迎来又一轮超级大牛市。假如单壳淘汰的力度因为某些意外事件催化而加速，市场转强的时间会提前到来。

　　6.航运公司估值已经具有吸引力，推荐
　　推荐全球干散货市场的龙头企业中国远洋；对油轮市场景气变化最敏感的长航油运；内外贸、油品和散货兼营的中海发展。

　　7.港口整体增速放缓背景下，选择增长明星

　　受益中国国内经济对于能源，原材料需求的增长，以散杂货为主要业务的码头增长表现良好。推荐铁矿石吞吐量大幅度增长，成本有望明显降低，并具有确定资产注入预期的日照港。

□ 吴云英　 中财网 长江证券